走进青岛：区域研究与城投平台梳理-20210224-方正证券-20页.pdf

青岛区域研究与城投平台梳理青岛作为胶东经济圈中心城市，发挥着领跑作用，但2019年在全国城市GDP规模排名中接连被无锡、宁波反超下降为14名。2020年青岛又以微弱优势反超无锡，回升至第13名，北方城市中仍排名第三；五大单列市中处于第二梯队。青岛经济发展呈现出明显的“三二一”的产业结构，第三产业的占比和增速双高。支柱产业主要为家电制造、海洋经济、商贸服务、食品饮料等。截至2021年1月末，青岛市上市公司共45家，总市值约八千亿，数量不多，行业主要集中于可选消费、工业。金融业产值方面，2019年，青岛实现金融业增加值754.3亿，在GDP中占比仅6.4%，规模低于宁波（910.5亿）；增速尚可，达到9.7%。金融禀赋方面，2019年青岛市本外币各项存款余额17876亿元，在副省级城市中属于中下游水平。人口地产方面，近几年青岛市常住人口大致维持1%的增长，人口净流入呈现下降趋势。青岛的人口流入主要来自于省内其余地市，相对省内其他城市吸引力较强，但与其他省份的核心城市相比较，仍然存在净流入人口偏老龄化、人才吸引力不足等问题。土地市场供过于求，溢价率整体偏低，20年成交土地总价出现下滑。商品房市场保持较高的房价增速，人均可支配收入/住房销售价格均价则偏低，“高房价低工资”问题突出。财力债务方面，2020年青岛市实现一般公共预算收入1254亿元，在省内处于领先地位，但近两年增速较低，分别为0.8%和1%，主要是由于税收收入连续两年下降。政府债务绝对规模较低，相对债务水平适中，略高于宁波。青岛地区城投平台数量较多，目前有存续债券的城投平台共计48家，其中，市级平台7家，西海岸新区城投平台数量最多，为12家；即墨区和李沧区的平台数量也较多，各有6家。通过逐一梳理各个区域的经济财政债务情况、城投平台情况并对当前估值进行比较，可以发现青岛地区城投债的整体估值收益率较低，但西海岸新区目前存续的3年及以内的债券以私募品种偏多，因而具有一定利差，可考虑牺牲一定流动性挖掘收益；即墨区、胶州市各期限的债券也有一定利差，同时该两个地区的经济体量可观、财政实力也较强，可考虑进行配置。风险提示：流动性收紧；信用违约风险爆发；数据测算存在偏差等。