通信行业专题研究：5G系列报告之四，5G_革新基站滤波器技术，市场景气周期开启-0513-信达证券-20页.pdf

"通信行业专题研究：5G系列报告之四，5G革新基站滤波器技术，市场景气周期开启" 5G革新基站滤波器技术5G即将启动，带动基站滤波器市场放量。三大运营商于2019年启动5G基础建设，2020-2025年将是投入高峰期，主建设期相较4G有所拉长，投资将更为平稳。基站射频器件由于Massive MIMO技术的应用而在投资中占比将会进一步提高。而滤波器是基站天馈系统的关键部件，相关制造商的营收增长曲线与运营商资本开支与具有高度相关性，因此2020年5G开始规模布网将带动滤波器的需求放量。基站滤波器市场空间巨大由于Massive MIMO技术的应用，射频通道数将成倍增长为64通道甚至128通道，如还采用4G时代的同轴腔体滤波器，整体体积和重量会将对安装调试以及铁塔负荷带来不便。而介质谐振滤波器的体积和重量较小，在5G时代将成为主流解决方案。由于通道数的成倍增长，5G滤波器相较4G的数量有大幅的增加，同时由于介质滤波器原料成本较低，量产技术成熟后单个滤波器的价格将下降，综合起来，整体5G滤波器的市场较4G有较大弹性，我们测算市场在665亿元左右。 5G时代景气周期拉长滤波器行业具有认证、技术和资金三个方面的进入壁垒，再加上下游需求的周期性以及制造业重资产属性，造成滤波器厂商营收和毛利率波动性较为明显。2014年4G牌照发放后滤波器上市公司射频产品的营收和毛利率来到高水平，2016年开始下滑，景气周期维持了2年时间。随后因为成本上升，以及价格战的原因，行业陷入低谷。我们判断，5G时代滤波器市场将在2020年重新迎来快速增长，整体市场景气周期将持续3年以上。投资策略及关注公司5G大规模投资将在2020年启动，天馈系统采用Massive MIMO技术，使得射频通道数成倍提高，整体5G滤波器的市场较4G有较大增长。滤波器板块是5G设备上游供应链弹性较大的板块，建议关注具备介质滤波器生产能力的传统滤波器企业*ST凡谷，东山精密，以及具备天线滤波器一体化生产能力的企业通宇通讯，世嘉科技。风险因素5G试验进度不达预期，运营商投资低于预期，竞争对手加入导致价格战的风险。相关研究《5G之三：5G加速布局，承载网先行推动光通信发展》 《5G系列报告之二：5G推动万物互联，物联网终端市场首先启动》 《5G系列报告之一：5G近在眼前，孕育上游企业投资空间》