通信行业：智能控制器行业格局生变，中国厂商未来可期-20210222-中信建投-24页.pdf

通信行业：智能控制器行业格局生变，中国厂商未来可期智能控制器是自动控制系统的“大脑”，经历了机械式——电子式——数字式的演变。智能控制器通常指数字式的控制器，一般以微控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为核心，含有嵌入式计算机软件、电子线路硬件、塑胶五金结构件等若干组成部分，集成自动控制、传感、微电子、通讯、电力电子、电磁兼容等技术。智能控制器包含算法与硬件，是技术密集型产品。智能控制器广泛应用于汽车电子、家用电器、电动工具等众多领域。我们估计，2019年全球智能控制器市场规模约1.4万亿元，其中汽车电子、家电、电动工具控制器市场规模分别约为6852亿元、1437亿元、154亿元，分别占比49%、10%、1%。智能控制器专业化分工大势所趋，竞争格局“东升西落”。出于对产品要求的提升以及成本控制的考虑，越来越多的终端产品厂商将智能控制器外包给专业厂商进行设计生产，包括OEM、ODM两种模式，其中ODM正逐步成为主流。与海外竞争对手相比，中国智能控制器厂商优势明显，包括工程师红利、供应链优势、良好的成本费用控制、7*24小时服务响应、敏捷交付等，在家电和电动工具市场的份额持续提升，2020年新冠疫情进一步加速了份额向中国的转移。汽车产业链亟待降本增效，整车厂、Tier1有望复制家电厂商之路，将部分控制器新品外包给专业供应商，特别是二线Tier1可能更有意愿开放供应链，从而力争技术变革期实现逆袭（类比TTI），中国厂商有望借势打开成长空间。 2020年智能控制器公司业绩普超预期，未来有望继续高增。截至2021年1月末，A股智能控制器公司中有6家发布业绩预告，预告归母净利润较此前预期有不同程度的上调，反映了智能控制器行业的高景气度。市场对智能控制器公司2021年业绩有四方面担忧：一是家电、电动工具需求可能放缓，二是疫情过后海外智能控制器厂商可能拿回丢掉的订单，三是芯片涨价，四是人民币升值。我们认为：第一，2021年下游需求仍将保持较快增速；第二，部分订单回流可能难以避免，但总体而言份额向中国转移趋势不改；第三，若芯片紧缺迟迟得不到改善，则将会影响智能控制器公司毛利率，但影响程度小于2018年电阻电容涨价，风险可控；第四，人民币升值对智能控制器公司毛利率的影响有限，汇兑损益有望较2020年改善。我们认为，智能控制器行业短期来看风险可控、业绩高增可期，长期来看天花板高、中国厂商份额提升空间广阔，建议重视智能控制器龙头厂商。