纺织服装行业：从丰泰企业看耐克核心鞋履供应商的成长和壁垒-20210221-东方证券-22页.pdf

纺织服装行业：从丰泰企业看耐克核心鞋履供应商的成长和壁垒一、企业概况丰泰企业是全球著名的鞋履制造商之一，总部位于中国台湾，1992年在台湾证券交易所上市。该公司是Nike的核心鞋履供应商之一，拥有多年的合作历史。二、企业成长路径丰泰企业的成长路径可以分为六个阶段： 1.产能扩充期（1971-1978）：丰泰企业成立于1971年，初期主要生产鞋类产品。 2.经营模式转型期（1979-1987）：丰泰企业开始转型为专业的鞋履制造商。 3.跨国产能形成期（1988-1996）：丰泰企业开始扩展生产基地，进入中国大陆和越南等国家。 4.鞋类领域跨越期（1997-2005）：丰泰企业开始拓展鞋类产品，包括运动鞋、休闲鞋等。 5.制造领域拓展期（2006-2011）：丰泰企业开始拓展制造领域，包括自动化生产等。 6.自动化技术发展期（2012至今）：丰泰企业开始推广自动化技术，提高生产效率。三、企业核心壁垒丰泰企业的核心壁垒主要有两个方面： 1.研发实力：丰泰企业对研发重视程度高，研发费用率长期维持在3%左右，高于竞争对手。 2.契合耐克的ESG理念：丰泰企业在ESG方面投入和重视程度始终走在行业前列，在环境方面，公司积极推动全集团节能减排、节约用水及妥善处理废弃物。四、估值复盘由于Nike单一客户占比较高，丰泰企业与Nike的估值有较强的相关性。我们可以得到两个结论： 1.品牌方的估值通常是代工厂商的上限，丰泰企业最高的估值基本从未超过Nike。 2. 2013年后，丰泰与Nike估值比出现明显提升，长期维持在0.75-1左右。五、投资建议我们认为，对行业和同行的借鉴如下： 1.深度绑定行业龙头是业绩持续稳健增长的良好保障。 2.持续的研发投入是优先获取高ASP订单的关键。 3.全球生产基地的优化布局是盈利能力提升的主要来源之一。 4.供应商估值与品牌方关联度高，期待华利上市后估值表现。