20210706 国泰君安 产业链研究比较系列之二 产业链成本传导机制（基建地产篇）.pdf

根据文件内容，我们可以总结出以下关于产业链成本传导机制的知识点： 1.产业链成本传导的核心问题：讨论产业链成本传导主要聚焦在两个层面，一方面是原材料涨价如何影响下游行业的盈利能力，另一方面是原材料涨价如何影响下游行业的定价，即成本上涨多大程度上带动下游涨价。这两个问题分别对应“点”和“线”的问题，结合起来形成完整的产业链传导机制。 2.制造业成本分析的研究方法及难点：传统上，市场通用的成本分析方法是从成本结构出发，假设原料价格是独立的单一变量，并推算毛利率变化。然而，这种方法忽略了实践中原料价格不是独立变量，厂商会通过期货对冲、提价、囤货等策略来缓解成本压力，因此实际影响通常小于理论推算值。建议使用历史财务和中观数据拟合回归，以估计成本变化对毛利率的影响。 3.不同行业成本传递的差异性：行业越靠近原材料端，成本对盈利能力和行业定价的解释力越强。例如，煤炭价格上涨对钢铁、水泥、火电行业的毛利率变化有明显影响，而钢铁价格上涨则会通过产业链对家电、工程机械、汽车行业产生毛利率的影响。 4.消费端行业的成本抵御策略：对于靠近消费端的行业而言，需求和行业竞争格局对盈利的影响力更大。这些行业的产品差异化程度高，抵御成本上涨的方式更多元化。在拟合模型中加入销量、产品价格等因素可以有效地优化模型，并且销量对毛利率的拉动效果可能强于原材料本身。 5.行业对成本上涨的抵御策略：产业链中不同环节的行业抵御成本上涨的策略不同。上游行业更多依赖提价来转嫁成本压力，而下游行业则通过提高产能利用率或优化产品矩阵来对冲毛利率下降。提价能力和需求强度是衡量行业抵御成本上涨能力的重要指标。 6.上游与下游行业的成本传导特点：上游行业的成本传导特点是成本压力较大，提价能力较强。下游行业则更多通过需求和行业竞争状况来影响毛利率。在样本分析中，钢铁行业的提价能力最强，而火电行业的提价能力最差；家电行业的毛利率受需求提振最强，而汽车行业的需求提振较弱。 7.风险因素：在分析产业链成本传导时，需要考虑样本和总体差异、模型误差、大宗商品超预期涨价等风险因素。这些因素可能影响分析的准确性和预测的可靠性。 8.研究报告涉及的行业关注点：根据疫情后的复苏趋势，报告建议关注上游的持续供需错配行业，如玻璃、防水材料、覆铜板、造纸、石膏板等；以及制造业逆境反转行业，如机械、汽车等。这些都是当下投资分析的重要方向。这份文档深入探讨了基建地产产业链在大宗通胀背景下的成本传导机制，并通过数据和图表详细分析了不同行业对于成本上升的敏感度和应对策略。通过这些内容，我们可以了解到影响产业链成本传导的多个因素，以及在经济分析中如何应用这些知识点来制定策略和评估风险。