资产配置定量研究系列之三：返璞归真，再谈资产配置组合构建中的目标风险-0702-光大证券-24页.pdf

本文是光大证券金融工程团队发布的“资产配置定量研究系列”的第三篇报告，主题为“返璞归真：再谈资产配置组合构建中的目标风险”。报告探讨了目标风险策略的有效性、原因以及如何构建更为优化的资产配置组合。报告质疑了传统目标风险策略的效果。在基于股票、债券和黄金的测试中，发现单纯考虑风险的风险平价组合在加入黄金后反而降低了组合收益。对于基于均值-方差优化的目标波动率策略，研究发现其实质是在追求市场的动量效应，而非真正意义上的风险控制。然后，报告深入研究了目标风险策略为何在某些情况下有效。对于国内权益类资产，历史收益波动对未来的波动具有一定的预测作用，高波动通常预示着低收益或亏损，因此对权益类资产实施目标风险控制是有益的。然而，对于债券和黄金资产，目标风险控制并未带来显著优势，甚至可能拖累整体表现。因此，建议只对权益类资产进行目标风险控制，并将风险控制与收益预期分开处理。接下来，报告提出了一个改进的策略，即长短期结合的风险区间预判模型。该模型不再严格依赖于单一的波动率数值控制，而是根据短期（前一个月波动率区间）和长期（通过宏观、利率、经济政策不确定性等信息的朴素贝叶斯分类器）风险预测，划分权益仓位的高低。实证结果显示，这种策略能以更低的换手率实现更稳定的收益，相比20/80股债配比基准，年化超额收益超过1.2%，且9年中有8年取得了正收益。此外，报告还探讨了权益内部子资产的配置，特别是在考虑尾部风险平价的情况下。通过估计资产的ES（预期损失），在确定股债比例后，对股票子资产进行权重分配，以减轻极端市场条件下的下跌风险，进一步增强组合的保护。报告最后提到了潜在的风险因素，即所有结果和分析都是基于模型和历史数据，市场环境变化可能导致模型失效。邓虎分析师对此进行了贡献，并提供了之前发布的相关研究报告供参考。该报告强调了目标风险策略在特定资产类别中的适用性，提倡灵活调整的长短期风险预判模型，以及考虑尾部风险的子资产配置方法，以期在控制风险的同时提升投资组合的表现。