通信行业：科技股估值的锚~通信篇-1011-长江证券-21页.pdf

通信行业：科技股估值的锚~通信篇一、通信行业估值方法选择的重要性从生命周期视角看科技公司估值的关键因素，科技公司的估值方法选择取决于其成长阶段。在初创阶段，科技公司可使用市场空间估算法和实物期权法进行估值；在成长早期，营业收入为估值要素的P/S（EV/Sales）估值方法较为适用；在成长阶段，相对估值法和绝对估值法均被广泛采用。在成熟期，采用相对估值法较多。二、海外通信龙头公司所处阶段及估值方法变迁海外经验表明，当前通信除光纤光缆、运营商等传统行业处于成熟期外，5G周期中的无线设备行业均处于成长期。龙头公司方面，运营商主要采用EV/EBITDA估值。此外，包括通信设备、光模块、企业通信等细分行业均以P/E估值为主，EV/EBITDA为辅。三、通信板块估值方法选择的特殊性通信板块由于其成长的属性以及受无线通信网络周期影响，业绩增速波动较大。针对通信板块上市公司，单纯采用P/E估值方法或存局限性，公司估值应结合其商业模式和所处的发展阶段。四、国内通信板块估值方法选择1.运营商为重资产公司，折旧摊销费用占业绩比例高，并且业绩受资本开支周期影响较大，国内三大运营商资本开支占业绩比例高峰值超300%，P/E估值的有效性值得商榷。国外大多采用EV/EBITDA，针对国内公司P/B估值适用性亦较强，运营商固定资产中较大比例为通信基站，一定程度上可反应其通信网络覆盖水平及其核心竞争力。 2.铁塔公司维护运营新建及存量铁塔及相关设备以供运营商租用，以此收取租赁费用。鉴于铁塔行业企业前期投入过大，且具备现金流稳定充裕的特征，EV/EBITDA估值较为合理。 3.通信主设备厂商经历前期多年整合，业绩波动性较大，P/E估值可行性较低，未来随着主设备厂商格局逐渐平稳，P/E估值适用性或提升。 4.第三方IDC服务商折旧摊销占比高且现金流较稳定，海外多采用EV/EBITDA和P/AFFO估值法。通信行业估值方法选择需要考虑公司的成长阶段、商业模式和所处的发展阶段，以选择最适合的估值方法。