农业行业比较系列三：种业，农业芯片，浪潮已至-20210125-国联证券-22页.pdf

"农业行业比较系列三：种业，农业芯片，浪潮已至"本报告对农业行业中的种业进行了深入分析，并对种业的战略地位、市场规模、国内种企盈利能力、转基因产业化、种企估值对比等方面进行了详细的研究和分析。种业是农业的芯片，战略地位突出。种业是农业生产的起点，也是保障国家粮食安全的基石，更是现代农业发展的“生命线”。种业是农业效率提升的关键，有研究资料表明过去100年农业生产效率提升的60%来源于种子技术。未来农业生产效率提升中的75-90%或将来源于种子和生物技术。中国种子市场规模较大，约占全球四分之一，潜在规模超千亿。根据世界农化网数据统计，近年来，全球种子销售额呈现不断增长态势，2019年全球种子市场销售额达到460亿美元。中国种业销售额分别为706.34和742.9亿元，潜在的种子规模市场已超千亿元。国内种企普遍体量较小，盈利能力弱，但未来存改善预期。虽然种子行业战略地位突出，且行业规模不小，但国内种企即便是龙头公司，目前不论规模还是盈利水平都普遍偏低。这或存在制度和技术两方面的原因。但展望后市，随着法律法规的完善和集中度的提升，我们认为国内种企盈利均存在改善预期。转基因产业化加速是中短期推力。2020年1月，抗虫耐除草剂玉米DBN9936、抗虫耐除草剂玉米瑞丰125以及耐除草剂大豆SHZD3201安全证书获批。这被业内视作转基因商用的一个积极信号。虽然转基因品种获得生物安全证书后，还需要通过品种审定并获得种子生产和经营许可证，才可以进入商业化生产应用，中间或至少还需要1-2年时间，但在库存下降、价格上涨以及防虫害需求提升背景下，我们认为后续或呈现加速状态，而这将直接利好相关种业公司。种企估值对比表明，龙头企业如拜耳、柯迪华市净率仅分别为1.65和1.3。相比而言，国内种业企业PB普遍偏高。但从已退市的孟山都和先正达的历史PE和PB看，在其成长阶段，估值也整体抬升。历史上PE大约在15-40倍之间波动，而孟山都历史PB最高曾达到12倍。先正达最高时也超过5倍PB。考虑到国内种企还处在成长初期，或可享受部分估值溢价。本报告对种业的战略地位、市场规模、国内种企盈利能力、转基因产业化、种企估值对比等方面进行了详细的研究和分析，并对行业的发展前景进行了展望。