建材行业：护面纸，石膏板产业链的解构、复盘与思考-20210225-长江证券-26页.pdf

"建材行业：护面纸，石膏板产业链的解构、复盘与思考"本报告对建材行业中的护面纸和石膏板产业链进行了深入的解构、复盘与思考。报告指出，护面纸是石膏板强度的主要来源，是石膏板最重要的原材料之一，占石膏板总生产成本比例约为40%左右。护面纸行业集中度高，四大企业垄断绝大部分市场，行业格局基本固化。报告还对2017年和2019年的石膏板行业进行了复盘。2017年，石膏板行业迎来了下游需求较好、落后产能淘汰的供需双重改善，同时美废限制进口促使国废涨价，叠加石膏板需求旺季出现供不应求，价格快速提升。在此背景下，北新建材等石膏板企业大幅涨价，结合经销商囤货，石膏板行业出现阶段性供不应求，在多因素共振下涨价增利。 2019年，废纸价格持续提升，并带动护面纸企连续多轮涨价。但最终由于疫情恢复后废纸供给恢复、石膏板需求受疫情冲击较大恢复时间较久，使得本轮提价并没有最终达成预期效果。报告还对2021年的石膏板行业进行了展望。成本端看，2020年下半年以来废纸、煤炭价格持续上涨。需求端看，疫情稳定叠加竣工向上，2021年石膏板需求有望持续景气。伴随成本上涨叠加需求景气，进入2021年以后石膏板行业第一轮提价已经启动，若成本上涨与需求景气在春节以后继续共振，石膏板行业将具备下一轮提价契机。报告认为北新建材是建材行业中具备稳固核心竞争优势和长期成长确定性的优质龙头。在石膏板产品结构升级以及品类延伸的推动下，公司成长天花板进一步打开。在具备长期成长性的同时，护面纸产业链的价格传导也有望为公司贡献短期盈利弹性。报告还对投资风险进行了提示，包括原材料价格超预期波动和行业需求大幅下滑等风险。