固定收益专题研究：出生人口影响利率吗？-20210222-浙商证券-17页.pdf

固定收益专题研究：出生人口影响利率吗？本文主要探讨人口结构对长期利率的影响逻辑，通过对欧美国家和东亚地区人口结构和长期利率走势的研究，发现人口结构对长期利率的影响逻辑存在缺陷。同时，通过分析青中年人口比对长期利率的影响，发现青中年人口比可以体现人口结构特征，反映资金需求和资金供给的对比。主要知识点： 1.人口结构对长期利率的影响逻辑存在缺陷。传统逻辑认为经济基本面是影响长期利率水平的最主要因素，但是，我国人口结构的变动与经济基本面的变动还不匹配，境外OECD国家出生人口或人口结构对利率的影响路径可能与我国有所不同。 2.青中年人口比对长期利率的影响。青中年人口比可以体现人口结构特征，反映资金需求和资金供给的对比。青年人口起到了资金需求方的角色；而中年人口资金供给方的角色。青年人口比例增长时，资金需求逐渐大于资金供给，资金价格上涨，利率水平上升；反之利率水平下行。 3.欧美国家的青年/中年人口比与利率有较强相关性。欧美国家近年的长期利率随青年/中年人口比的上行走阔，后随比值的下行而收窄。 4.东亚地区人口结构和长期利率走势一致但有滞后。日本长期利率与青年/中年人口比值走势基本一致，长期利率水平整体滞后于青年人口比例的变动，但滞后区间逐步缩窄。韩国长期利率下行走势与青年/中年人口比值走势相同，但中期震荡明显。 5.我国未来十年长期利率或下行且顶点落于2031。我国贷款利率长期走势与青年/中年人口比值相近，长周期拐点基本吻合，最高峰出现约有5-6年时滞，2031年前利率长期或将持续呈下行走势。本研究报告认为人口结构对长期利率的影响逻辑存在缺陷，青中年人口比可以体现人口结构特征，反映资金需求和资金供给的对比。同时，我国未来十年长期利率或下行且顶点落于2031，制约生育率提高的因素仍有很多，出生率短期提高可能性较低，出生率提升直至形成劳动力存在20年左右的时滞。